它是什么，不是什么

谁不该参与

路线图与状态

什么都还没部署。本页说明下一步上线之前每一件必须成立的事，并列出所有仍在等一个数字的参数。

当前状态

各个阶段

每个阶段都列出了离开它必须成立的条件。没有任何事情按日历推进，只有满足退出条件才会推进。

1. 01参数敲定我们所处的阶段

   本文档中目前标注为 待定 的每一个数字，都会有一个数值、一个理由和一个负责人。

   退出条件本文档中不再有任何待定

   日期待定
2. 02测试网公开

   合约部署到公开测试网，至少有一个账本和一条可用的清算路径。

   退出条件一次清算已在公开环境中完整跑通

   日期待定
3. 03审计外部

   合约会在任何账本开放之前完成审计。在那之前，上面没有任何参数是生效的，也没有任何资金处于风险之中。见 治理与参数.

   退出条件审计完成

   日期待定
4. 04主网，上限压低首批账本

   一条链，少量账本，借款上限设得远低于仅凭交易池深度所允许的水平。只有优先级金库。

   退出条件上限撑过一次真实的回撤

   日期待定
5. 05T3 账本与次级金库如果撑得住

   薄账本开放，次级份额随之上线。这是一个可能被取消的阶段：如果 优先级与次级 中的瀑布结构无法做到把次级损失限制在各自的账本之内，次级就不会上线，T3 也继续关闭。

   退出条件分层结构单独审计

   可能不会上线明说出来，而不是悄悄砍掉
6. 06更多公链以后

   只有在第一条链走完一个完整周期、包括至少一次清算连锁之后，才会有第二条链。 预言机与上架 上的公链表格会一直是空的，直到每一条链真正上线。

一笔贷款如何运作

存入一个已上架的迷因币。以它为抵押借出稳定币，上限由它所在的分级决定。贷款开着的时候利息一直在走。还款后取回迷因币。

四个步骤

一个仓位，从头到尾。每个账本都有两边：出借人存入稳定币，你存入迷因币并取出稳定币。第 1 步和第 2 步在同一笔交易里完成。第 3 步会自己进行，直到你做第 4 步。

1. 01存入迷因币进

   你把一个已上架的迷因币发送到它自己的账本（它自己的钱包）。它锁在那里。它不会被借出，不会被质押，也不会被拿去挖任何东西。

   你发送迷因币

   你得到一个借款额度
2. 02借款稳定币出

   账本按 TWAP 为你的迷因币估值：主池在一个时间窗口内的平均价格，而不是最后一笔成交。你最多可以借出该价值的一个固定比例，也就是该代币所在分级的最高 LTV。借得更少，迷因币就有更多下跌空间。你收到的金额里会扣掉 2.5% 的开仓费：借 $10,000 你拿到 $9,750，欠 $10,000。

   你的额度迷因币价值 × 分级最高 LTV

   你得到USD 或该链的稳定币，扣除 2.5%
3. 03支付利息债务增长

   随着时间推移，利息按该账本的借款利率加到你的债务上。没有任何按期应付的款项。债务只是不断增长，即使价格不动，贷款也会朝清算漂移。

   利率浮动，按账本

   到期日无
4. 04还款迷因币回

   还清稳定币加利息，再加上按还款金额计的 2.5% 还款费，迷因币就解锁。

   你发送稳定币 + 利息 + 2.5%

   你得到取回迷因币

健康度

一个数字告诉你离清算有多近。等于或大于 1 就没事。低于 1，任何人都可以清算你。

你不能做的事

本页涉及的风险

分级与评级

你的 LTV 首先是按代币评级的，不是按推广它的网红评级的。

LTV 是你能借出的迷因币价值的占比。每一个已上架的迷因币都属于某个分级，分级为它的账本设定两个数字：最高 LTV，以及清算线，也就是你的贷款可以被清算的水平。一个上线两天、交易池很薄的代币，拿不到一个活了一年、有真实深度的代币的条件。

更高的分级意味着更好的条件，不是更安全的迷因币。T1 代币一样会砸盘。

三个分级

待定，下面的区间是工作中的大致形态，不是已敲定的参数。最终数值会在第一个市场开放前落在这里。

什么能让代币升级

• 年龄。 在链上待的时间，而且没出过事。没有捷径。
• 主池的深度。 流动性要足够到：把账本的全部借款上限拿去清算也不会砸穿价格。
• 真实成交量，而且能持续。不是一天的刷量。
• LP 已锁定，可验证，且锁定期有意义。
• 增发权限与冻结权限已废除。 这是上架的前提。没有它，什么都不会升级。

什么永远不会改变 LTV

借款上限与交易池深度

分级决定你的 LTV。借款上限决定整个账本能承载多少，而它不是拍脑袋定的：它由主池的深度推导出来，因为每一次清算都必须在这个池子里卖出。

要求是：把这个账本 全部 未偿债务一次性拿去清算，对清算人来说仍然是一笔愿意做的交易。这意味着这笔卖出必须在 底线给出的盈亏平衡滑点之下完成，并且留有余量。

滑点目标是这里唯一的自由选择；一旦它定下来， κ 就由公式得出。它必须满足的约束是：一次整本清算仍然能成交，也就是说 s_target 必须低于清算奖励所能吸收的盈亏平衡滑点。见 底线.

低分级会拿到更小的深度占比，不是因为薄池活该受罚，而是因为它们的深度更不可靠：一个薄池可能一夜之间腰斩，而上限必须撑过两次重算之间的空档。这个先后顺序是定了的，尽管数值还没定。

多久重算一次

触及上限时会发生什么

• 该账本的新借款暂停。 只影响该账本，也只影响借款。
• 其他一切照常： 还款、取回抵押品、出借、清算。见 应急流程.
• 它会自行解除 ，随着借款人还款，或者当上限通过时间锁上调时。
• 下调上限可能让一个账本超出它的上限 ，但不会清算任何人。现有贷款照常运行；账本只是对新借款保持关闭，直到债务回落到上限之下。

降级

所有能让代币升级的东西，同样能让它降回去：深度流失、成交量是假的、LP 锁到期、权限又出现了。降级会收紧 该账本里每一笔未结清的贷款的清算线，所以它可能在价格完全没动的情况下让你变得可被清算。

生效之前有一个通知期，具体机制、时间锁类别以及现有仓位会怎么样，都在 分级降级。如果一个代币完全不再满足上架门槛，账本会被清退而不是降级：见 下架与清退.

利率

一个公式，每个账本四个数字。利率不是任何人按天设定的：它是当前账本被借出多少的函数。

利用率驱动一切

利用率是一个账本的稳定币中当前借出去的那部分占比。它是借款利率的唯一输入。

利率曲线

借款利率是一条两段斜率的折线，在一个目标利用率处有一个拐点。拐点以下利率上升平缓，因为我们希望账本被用起来。拐点以上利率陡峭上升，因为账本里最后那些稳定币，正是出借人需要能提走的，而唯一能把它们释放出来的杠杆，就是让债务变贵。

出借人赚什么

借款人支付的利息，在该账本的出借人和协议之间分配。协议拿走的那部分是 储备金比例。其余全部归出借人，摊到整个账本上，包括当前没有借出去的那部分。

算一下，用 20% 的储备金比例，另外两项取任意输入：一个 U = 0.70、借款利率 12% 的账本，会付给出借人 12% × 0.70 × 0.80 = 6.72%，并把账本的 1.68% 导向协议。利用率和借款利率都不是已定的数值。

利息如何计入

没有付款计划。利息按每秒的指数连续复利计入你的债务。你的债务不是以稳定币的数量存储的，而是存储为那个指数的一个份额，所以每一笔开着的贷款都会在没有人动它的情况下累计。

APR 与 APY，以及你看到的是哪一个

APR 是复利之前的利率。APY 是在按秒复利之后，你实际支付或赚到的数字。这个换算是算术，不是参数：无论各分级的取值最终是多少，它都成立。

各分级默认值

每个分级四个数字，目前一个都还没定，外加储备金比例，各分级一律 20%。下表是最终签字确认时要填入的形状，利率各列宁可空着发布，也不用猜测填满。

所有数值都将是 APR。这组数字必须满足的唯一性质是方向性的：账本越薄、越新，拐点越低、斜率 2 越陡，因为一个薄账本承受不起被钉在满利用率上、让出借人干等。数字没定，这个约束已经定了。

费用

协议收取的每一项费用都在一张表里，每一行都有数字。费用为零的地方就写零，而不是绝口不提。

完整清单

没有任何一项收费不在这张表上。如果你发现了这里没有列出的收费，那是 bug，我们想知道。

钱实际去了哪里

协议收入有三个来源：每一笔存入、提取、借款和还款收取的 2.5% 费用；借款利息上 20% 的储备金比例；以及清算奖励的 10%。三者都落在各自产生它们的那个账本里，而且在任何钱流出之前，三者都先补该账本的储备金。

不属于我们费用的成本

这些会让你花钱，但其中没有一分进入协议。我们把它们列出来，因为漏掉它们正是一张费用表变得不诚实的方式。

• Gas。 每一次存入、借款、还款和提取都要付给链。
• 兑换滑点。 如果你卖掉借来的稳定币，或者为了还款把它们买回来，你拿到的价格是市场的，不是我们的。
• 清算人的奖励。 没有进入储备金的那部分归清算你的人。这是被清算的代价，不是协议费用，详情见 清算.
• 借出资产的价差。 无论在哪里获取或退出 USD，都有它自己的成本。

计算示例

三个头寸，每一个数字都一路算给你看：一个善终，一个被清算，一个留下窟窿。算术你可以自己核。

1. 一笔健康的贷款，从开仓到还清

MEME_A，一个 T1 账本：最高 LTV 60%，清算线 65%，在该账本当前利用率下借款利率 6.30% APR，储备金比例 20%。

这笔贷款花了 $6,604.69：其中 $1,565.55 是利息，相当于 90 天内本金的 1.57%，即 6.50% APY，另加 $5,039.14 的开仓费和还款费。每项费用只收一次，贷款开多久都一样，所以在一笔 90 天的贷款上，费用占了成本的大部分。贷款期间迷因币跌了 12.5%，什么也没发生，因为这个头寸是在 41.7% 的 LTV 上开的，而不是顶在 60% 的上限。这个差距就是这个例子能以拿回迷因币收尾的全部原因。

2. 一次清算

MEME_B，一个 T2 账本：最高 LTV 50%，清算线 58%，借款利率 15% APR，清算奖励 12%，清算比例 50%，协议在奖励中的分成 10%。借款人的行为和上面一样，但更贴近上限，而且账本更薄。

各方各付出了什么

这次清算之所以成立，是因为在这条清算线下 12% 落在两个边界之内：L = 0.58 时的上界是 1/0.58 − 1 = 72%，而 5% 退出滑点下的下界约为 5.8%。健康度 上升了，从 0.943 到 1.24，而这正是全部要点所在。见 两个边界.

3. 一次坏账事件

MEME_C，一个 T3 账本：最高 LTV 30%，清算线 38%，借款利率 14% APR，清算奖励 12%。借款人没做任何反常的事。代币跳空了。

$7,749.95 落在哪里

亏损按 坏账页中规定的顺序吸收：先是该账本的储备金，然后是次级，最后是优先级。这个账本是 T3，所以优先级从一开始就不在其中。

次级在 MEME_C 账本中的份额从 $120,000 降到 $114,650.05，即该账本次级份额价格减记 4.46% 。某位次级存款人的金库有 $600,000 分散在多个账本上，他看到的金库份额价格只下跌 0.89%，因为只有 MEME_C 这一块被打到。一个从未对 MEME_C 有过敞口的出借人分毫未损。

自己核对这些数字

上面每一个数字都可以用 利率 和 贷款如何运作页上的公式复现。如果你是对着合约而不是计算器重建它们，有两件事要知道：

• 用整数运算。 合约把余额存为代币最小单位，把利率存为 ray，也就是 27 位小数。用 BigInt 而不是浮点数复现这些算术，否则你会在最后几位上和链对不上，然后为它追一下午。
• 取整是有方向的。 债务向上取整，抵押品向下取整，永远不利于借款人，永远不损害账本。单个头寸上的差额只是尘埃；这是刻意为之。
• 在任何地方，TWAP 就是价格。 健康度、借款上限和清算中的扣押都用同一个时间窗口，在同一个区块里读取。系统里任何地方都没有第二个价格。

出借人

你放入稳定币。借款人放入迷因币并向你支付利息。本页说明它是怎么运作的。

你的 USD 去了哪里

你存入借出资产：USD 或该链的稳定币，取决于部署。它待在一个账本里，被借给那些已经锁入该账本迷因币的借款人。你的回报是他们支付的利息，减去协议 20% 的分成。存入和提取各收 2.5%。见 费用.

你只对自己出借进去的账本有敞口。你没进的账本不会让你损失任何东西。你进哪些账本是你存入时的选择，而这就是你全部的敞口。

优先级与次级，简述

同一个账本上的两种索取权，顺序固定：次级先被减记，并因此拿到更高的回报。摘要见下；瀑布顺序、次级覆盖上限、利率拆分和被打穿的情形都在 优先级与次级. 待定，只有在我们能把它做对时才会上线

利用率与把钱取出来

利用率是一个账本的稳定币当前被借出的比例。它决定借款利率，也决定你此刻能不能提取。

• 低利用率。 空闲稳定币充足，你可以提取，你的利率很低。
• 高利用率。 利率上升，这让你拿得更多，也推着借款人还款。
• 在 100% 时。 没有空闲资金可供提取。你只能等一笔还款，或者等新的存入。账本没有破产，也没有任何 bug，但在那之前你的钱卡在里面。
• 次级还有两道额外的闸门。 提取冷却期，以及次级覆盖上限：一个账本如果已经到达它的优先级上限，把次级从中取出会被拦住，直到优先级也离开。见 存入与提取.

你怎么亏钱，按可能性排序

按发生的频率排序，不是按损失的大小。两者并不一致：最可能的损失不是最大的，最大的那个排在接近末尾的位置。每一行上的标签说明真正处于风险中的是什么。

1. 01
   你出借进去的账本出现坏账 存款

   迷因币跳空下跌的速度快过清算能跟上的速度，抵押品不再覆盖债务，缺口落到该账本的出借人头上。其他账本的出借人分毫未损。

   触发条件价格跳空穿过清算点

   影响范围向该账本出借的金库：T2 和 T3 是次级，T1 是优先级

   你损失一部分存款
2. 02
   你想取的时候取不出来 取用

   利用率被钉在 100%，而你恰好在想离场的那一刻被锁住。你的余额完好无损，你只是在借款人还款或新存款到来之前碰不到它。

   触发条件利用率达到 100%

   影响范围该账本里的每一位出借人

   你损失取用权，不是你的存款
3. 03
   利率坍塌 收益

   借款人还款，利用率下降，你的稳定币闲置着，几乎赚不到东西。没有任何东西出错。这个账本只是没人用。

   触发条件借款需求枯竭

   影响范围该账本里的每一位出借人

   你损失收益，不是你的存款
4. 04
   智能合约失效 存款

   市场合约、持有迷因币的锁仓合约、喂价源或费用路由里的一个 bug。可能性很低，而且是迄今为止最糟的：它能把一切都拿走，而且不在乎你在哪个金库里，也不在乎账本是哪个分级。

   触发条件一个 bug 或一次攻击

   影响范围优先级和次级一视同仁

   你损失可能是全部
5. 05
   稳定币脱锚 存款

   你持有的是借出资产。如果 USD 或该链的稳定币不再值 $1，那就是你的损失，本协议里没有任何东西能抵消它。账本依然是平的，只是计价的代币变得不值钱了。

   触发条件借出资产脱锚

   影响范围每一位出借人，每一个账本

   你损失存款的价值

优先级与次级

同一个账本上的两种索取权，顺序固定。次级拿到更高回报，因为次级先被减记。本页讲的就是这个顺序、上限、利率拆分，以及次级被耗尽的情形。

为什么要分两层

一个覆盖所有迷因币账本的单一出借池，对一个跨度极宽的风险区间只有一个价格。想在稳定币上拿 5% 的出借人，和想要 20% 且清楚自己在买什么的出借人，拿到的是同一个混合数字，而前者在悄悄补贴后者的上行。把索取权拆开，各自为自己的风险定价。

这更接近私募信贷，而不是 Aave。Aave 把亏损在整个池子里共担，并用质押模块兜底。Morpho、Euler 和 Silo 按市场把亏损社会化，完全没有兜底。在这里，亏损按账本隔离， 并且 在账本内部还有顺序。见 我们有何不同.

亏损瀑布

当一个账本出现坏账时，缺口按以下顺序吸收，而且永远只由原本就在那个账本里的钱来吸收。

次级不跨账本兜底

这个问题值得说精确，因为答案会改变你买的究竟是什么。

每一层可以进入哪些账本

次级对优先级的上限

优先级的保护只有它下面垫着的次级那么厚，所以一个账本不能在薄薄的一层次级之上吸纳无限的优先级资金。每个账本都带有一个最大比率。

这个上限在实践中做什么：

• 新的优先级存入会被拒绝 ，如果账本已经到达上限。存入不会排队，也不会有任何静默失败：这个账本只是对优先级关闭，直到更多次级进来。
• 次级提取会被拦住 ，如果把钱取出会让账本越过上限。这是你在存入次级之前最需要理解的一点：你的退出可能被优先级的存在卡住，而不只是被利用率卡住。
• 因亏损造成的越限不会强制清算任何人。 如果一次减记使该比例超过上限，账本就会停止接受优先级存入，并停止开立新的借款，直到比例回到上限之内。已有的仓位继续运行。

利率如何拆分

账本赚到一个数字：借款人支付的利息，扣除储备金比例，具体见 借款利率。这个数字随后被拆分。优先级先拿到它那一份；剩下的归次级。

实例：一个账本，一年

仅为示意，用来说明拆分是怎么运作的。一个账本有 $400,000 优先级和 $100,000 次级，比例 4:1，付给出借人的混合利率为 8%，折扣设为 25%。这些输入没有一个是已经敲定的数值。

次级拿到 16% 而不是 8%，是因为每年有 $8,000 从优先级转移过来。 这 $8,000 就是优先级为 $100,000 缓冲层付出的价格。改动折扣，最后两列的每个数字 都会变；机制不会变。这笔交易划不划算，取决于这层缓冲被用到的频率，而那正是 风险 要讲的事。

同一个账本，出现亏损时

假设该账本有 $5,000 储备金。优先级的第一分钱亏损要到第四行才出现。

次级被清零时

次级份额价格为零不是一个四舍五入的问题，而是该账本中这一层的终局状态。 下面这些事会自动发生，和减记在同一笔交易里完成。

1. 该账本的次级层被关闭。 不再接受新的次级存入，因为已经没有正的份额价格可以用来铸造份额。该账本中已有的次级持有人，手里的权益价值为零，而且即使账本之后再赚钱，它也不会恢复。
2. 新借款暂停 ，机制和交易池深度不足时的暂停相同。还款、提取和清算都照常运作。见 应急流程.
3. 优先级成为第一损失层 ，承担该账本中之后的一切亏损，并且会被明确告知：该账本会在界面和 subgraph 中被打上标记，而且处于这种状态时，优先级提取不受任何限制。
4. 该账本会被排入退市清退 ，除非有一层新的次级被建立并注资。见 退市与清退.

存入与提取

次级冷却期只有一个理由：没有它，第一个注意到某个迷因币开始晃动的次级存入人 就能按面值退出，把亏损留给剩下的次级持有人，而在他们同时在场的那一刻，这笔亏损 本该是共同承担的。冷却期让这场赛跑变成跑不赢，而不只是不公平。

尚未确定的设计问题

公布出来，是因为它们还没定，也因为一个把这些藏起来的文档页，对任何正在决定要不要 出借的人来说，比没用还糟。

坏账

有时候抵押品先耗尽，债务还没还完。本页讲的是接下来会发生什么：亏损在什么时候被确认， 谁来吸收，按什么顺序，以及它落地的那一刻你的份额价格会怎样。

什么算坏账

坏账是背后已经没有抵押品的债务。不是只是浮亏的仓位，也不是还没有人去清算的仓位： 那些是健康度不足的仓位，它们可以恢复。坏账是清算人已经拿走最后一个代币、债务却仍然 不为零时剩下的东西。

两个数字，分开公布

账本两个都报，因为只报第二个，正是一个协议看起来一直有偿付能力、直到它没有的方式。

亏损什么时候被确认

立刻，和最后一次清算在同一笔交易里。 不 往后拖，不摊销，也不塞进某个账目里留待以后处理。

理由是，任何拖延都会制造一场赛跑。如果一个账本有一个已知的窟窿，份额价格却还说没有， 那么先提取的出借人能全身而退，动作慢的那些人就得扛下全部亏损。当场确认意味着份额价格 在每个区块都是真的，而在抵押品耗尽那一刻还留在账本里的每个人，都按比例分担这笔亏损。

吸收的顺序

三层，按这个顺序，全部都在出现亏损的那个账本之内。瀑布结构图在 优先级与次级.

储备金是每个账本各自的缓冲，由该账本自己的收入注资，具体见 费用。它会在确认亏损的那笔交易里自动支取，没有审批环节，也没有自由裁量。它的目标规模是 待定，而无论那个数字最后定成多少，它都是对小额亏损的缓冲，而不是对大额亏损的保险。

它对你的份额价格意味着什么

出借人的存入以账本中的份额形式持有，按账本的总资产计价。减记坏账会减少总资产， 而份额数量不变，所以每份份额的价格下跌。没有任何东西从你的钱包里被拿走；只是每份份额 值的钱变少了。

次级层上一次 4.46% 的减记，意味着原本值 $1,000 的 1,000 份份额，现在值 $955.40。 份额还是你的，也还在继续赚钱；只是赚钱的本金更小了。

完整实例

完整的算术在 计算实例. 下面每一个数字都只是示意：它用到的参数都还没有拍板。

一个账本出现坏账之后

1. 该账本的全部回购路由停止。 该账本收入的每一分钱都用来重建储备金，直到回到目标水平。一个背着已实现坏账的账本，永远不会为回购出力。见 $LOAN 飞轮.
2. 该账本被打上标记 ，在界面上和链上都是，并附上已实现的数字和日期。
3. 新借款暂停 ，如果次级被清零的话。如果次级还在，账本继续运行， 应急流程 上的暂停规则照常适用。
4. 这个事件会被写成报告。 发生了什么，参数是什么，我们改了什么。不管有没有人问都会发布。

预言机与上架

价格来自主池的 TWAP，而不是最后一笔成交。如果交易池空了，新借款暂停。 一个代币只有通过每一项上架检查，才会拿到账本。

为什么用 TWAP，而不是最后一笔成交

最后一笔成交是交易池里上一笔交易的价格。在迷因币上，把它推动很便宜。如果抵押品按它计价， 任何人都可以把价格拉上去，按这个假价值借款然后走人，或者把价格砸下去，把别人清算掉拿 清算奖励。

所以每个账本都用 TWAP，也就是时间加权平均价，来给它的迷因币计价：交易池在一个设定窗口内 的平均价格。要推动 TWAP，你必须在整个窗口里把价格拉离市场，这要花真金白银，还给了其他所有人 时间跟你反向交易。

预言机规格

“我们用 TWAP”是一个决定，不是一组参数。在迷因币上，预言机是最有可能出问题的那一个点， 所以定义它的每一个数字都该写在这里。

窗口与频率

基数 指交易池存储了多少条历史观测。存得太少的交易池， 没法提供我们需要的那么长的窗口，这时预言机读取会直接 revert，而不是悄悄返回一个更短的窗口。 基数在上架时检查，每次分级变动时重新检查；如果不够，协议会自己把它扩大并支付 gas，一次， 在上架时完成。

陈旧

从累加器读出的 TWAP 不会在通常意义上变陈旧，但它可以建立在一堆很老的观测之上， 那是同一个问题换了顶帽子。一个几个小时都没人交易的交易池，会自信地报出一个已经不存在的 价格的平均值。

读到陈旧价格时，按以下顺序：

1. 该账本的新借款立即暂停。 没有人能靠一个我们不信任的价格去背上债务。
2. 清算也暂停。 这是这条规则里让人不舒服的那一半：一个陈旧的价格，错误地清算某个人的可能性，和漏掉一次清算的可能性一样大，而我们宁可自己扛着这份风险，也不愿意按一个我们刚刚宣布不可信的价格去扣押借款人的迷因币。
3. 还款和提取照常运作。 两者都在缩小账本的风险，而且都不需要一个可靠的价格才安全。
4. 账本会自己解除暂停 ，只要有一条新的观测落地。不需要人工操作，不需要多签交易。

偏离熔断

一次跳动幅度超过合理市场波动的读数，在被证明不是之前，一律当作攻击处理。

当主池死掉或迁走时

主池在上架时指定，是该账本唯一的价格来源。迷因币的流动性会迁移：一个新池子在另一个 AMM 上 开出来，旧的那个被抽干，账本就只能拿一个什么都不剩的池子来给抵押品计价。这套流程是故意做得慢的， 因为快速换池是一个披着好心外衣的攻击面。

1. 检测。 交易池流动性在一段持续时间内低于该账本的最低要求，而不是某一个瞬间低于。这个检查和上架时用的是同一个。
2. 新借款暂停。 自动执行，不需要人工介入。只要价格还可信，账本会继续接受还款、提取和清算。
3. 提出一个替代池 ，走 治理与参数上的常规参数流程，在任何东西改动之前，先公布新池地址、它的深度，以及新旧价格之间的差异。
4. 时间锁完整走完。 预言机来源变更属于最慢的那一类参数。没有人能快速把一个账本的喂价源指向别处，包括我们，包括在紧急情况下。
5. 如果没有可接受的池子，账本会被清退，而不是指向一个糟糕的池子。见 退市与清退.

如果交易池在清算过程中被抽干

清算人按 TWAP 扣押迷因币，然后必须把它卖掉。如果交易池在这两个时刻之间被清空，差额由清算人 承担，不是账本。协议从不承诺任何退出价格。

• 扣押本身按清算交易中读到的 TWAP 计价，所以账本的账务在任何卖出发生之前就已经结清。
• 使用 清算人指南 上那套回调流程的清算人，会在同一笔交易里就发现这件事，可以直接 revert，代价只是 gas，别的什么都没有。
• 账本在这种情形下损失的不是钱，而是一个清算人：仓位仍然开着，账本现在处于 无奖励清算 状态。

我们不用什么，以及为什么

上架清单

一个代币只有在每一条都成立时才会拿到账本。不是大部分成立。

上架意味着这个迷因币可以用作抵押品。它不意味着这个迷因币拿着就安全。

权限，以及我们检查什么

链

来自 Robinhood Chain、Base、BSC 和 Solana 的迷因币，都可以存在于 LOAN MEME 的宇宙里。市场只存在于我们真正部署过的链上，而这张表只列出已经上线的链。

清算

当你的健康度跌破 1，任何人都可以替你偿还一部分债务，并拿走对应价值的迷因币，外加一笔奖励。 如果迷因币跳空下跌得太快，来不及这么做，亏损就留在那个账本里。

一次清算是什么样子

牵涉三方：你、清算人，以及该账本中的出借人。任何人都可以当清算人。不需要许可，没有排队。

1. 01HF 跌破 1价格下跌

   TWAP 更新，你的迷因币值的钱变少了，或者利息把你的债务推高了。你的健康度跌到 1 以下，从那一刻起任何人都可以清算这笔贷款。

   计量依据TWAP，不是最后一笔成交

   预警没有
2. 02债务被偿还稳定币进来

   清算人用稳定币替你偿还一部分债务。这些稳定币回到账本里，归它的出借人。

   谁任何人

   每次调用最多到 平仓因子
3. 03迷因币被拿走迷因币出去

   作为回报，清算人拿走你的迷因币：他们偿还的价值，加上清算奖励。那些迷因币不会回到你手里。

   他们拿走偿还的价值 + 清算奖励

   清算奖励12%，各账本在 10 到 15% 之间，见 两条边界
4. 04贷款被重新检查停止或重复

   如果你的健康度回到 1 或以上，就到此为止。如果没有，这笔贷款可以马上被再清算一次。

   HF 达到 1 或以上就此停止

   HF 仍在 1 以下再被清算一次

清算奖励，以及夹住它的那两条边界

清算奖励固定为已偿还债务的 12%，各账本在 10% 到 15% 之间设定。那是一个数字，而它必须满足的 不是一个条件，而是两个，其中只有一个是不动的。把算术摆出来，比断言这个数字没问题要好。

用 C 表示抵押品代币数量， P 表示预言机价格， L 表示清算线， D 表示债务， R 表示单次调用中 偿还的金额，以及 b 表示清算奖励。

上界：一次清算必须让账本更健康

这就是它的全部任务。如果扣押抵押品让健康度变得 更糟，那么每一次清算都会把仓位拖得更深，机制就是在跟自己对着干。

各分级的清算线见 分级与等级 一页，都远低于 0.80，因此上限不太可能成为约束条件。但只要有人提议高 LTV 的分级，它立刻就变成约束条件；这也是为什么稳定币式的 0.90 清算线永远不可能配上 15% 的奖励。

下限：必须有人愿意做这笔交易

清算人偿还 R，按滑点 s卖出扣押的迷因币，并支付 g 的 gas 与融资成本。低于某个奖励水平，这笔交易就会亏钱，理性的机器人不会接。

这张图说明了什么

• 固定 10% 不再吸引清算人 ，一旦退出滑点超过约 8.6%。默认的 12% 撑到约 10.3%，固定 15% 撑到约 12.6%。
• 滑点超过大约 14.5% 之后，没有任何奖励能同时满足两个边界 （清算线取 0.85）。下限已经升到上限之上，窗口关闭了。剩下的出路只有更小的平仓比例、把清算拆到几个区块里，或者 坏账.
• 一个常数只有在恰好一个深度上，才正好落在移动的下限和固定的上限之间。 在其他任何地方，它要么付得比需要的多，要么不足以把事情办成。

奖励定为已偿还债务的 12%，各账本可在 10% 到 15% 之间设定。这张图就是它至今仍是一个值得重新审视的参数、而不是一个已定之数的原因。

固定奖励，还是反向拍卖

两种模式最后偿还的债务是一样的。它们的区别在于由谁决定清算的代价：参数文件，还是竞价者。

拍卖把奖励变成一个被发现的价格。它从零开始上升，直到某个竞价者开始有利可图为止，而这正是上图里的下限。从那个出清点到固定数值之间的一切，都是固定模式按其构造白白送出去的价值。

拍卖的代价是延迟。爬坡进行的时候仓位还在水下，而对一个一分钟内能跳空 40% 的迷因币来说，这是实实在在的风险：87 秒的价格发现，可能就是抵押品彻底覆盖不住债务的 87 秒。 价格发现与平仓速度之间的取舍就是这里的权衡，而这个决定本协议还没有做出。

无论选哪一种，都会公布的内容

无论哪一种，当 没有任何 奖励能够出清时会发生什么，都会被写清楚，而不是留在脚注里。那条路的终点是坏账，它有自己的一页： 坏账.

当没有清算人出现

这是真正让出借人亏钱的失效模式，而且它不是假设。一个刚跌了 70% 的迷因币，点差最宽、深度最薄的时刻，恰恰就是协议需要有人吃下一笔大额抛售的时刻。

1. 仓位就那么放着。 它可被清算，却没人清算，利息还在上面继续累积。健康度持续下降。
2. 缺口以未实现的形式公布 在账本的状态页和子图里。目前还没有影响到任何份额价格。
3. 该账本的新增借款暂停 依据交易池深度规则，所以在没人能平掉它的这段时间里，窟窿不会变得更大。见 应急流程.
4. 它有三种收场方式。 价格回升，仓位重新回到 1 以上。深度回来了，清算人以小于等待成本的亏损把它清掉。或者账本进入退市清退，缺口按瀑布顺序被实现。

怎样才不被清算

• 借得远低于上限。你借的金额与清算线之间的差距，就是你全部的缓冲。
• 盯住债务，不只是价格。行情走平的时候，利息照样会推动你的 HF。
• 尽早偿还。部分偿还是可以的，而且立刻生效。
• 关注分级。一次降级会收紧你未结清贷款的清算线。见 分级.
• 不要借款去买更多你抵押的那个迷因币。它下跌时，你在多出来的迷因币上亏钱，贷款也会更早被清算。

清算人指南

写给跑机器人的人。怎么找到可清算的仓位、调用什么、拿到多少报酬，以及从哪一点开始它不再值得做。

这一页为什么存在

清算人不是可有可无的。一个账本能保持偿付能力，只是因为有人在盯着它，并在健康度跌破 1 之后的几分钟内动手。如果没人觉得这么做有利可图，仓位就会一直在水下放着，缺口扩大，损失落到出借人头上。这一页上的一切，都是为了把这份工作写得足够容易，好让它真的有人做。

寻找可清算的仓位

三种办法，大致按速度排序。

1. 直接读账本

单次调用最便宜，也是唯一不会过期的来源。

// Health factor, 1e18 = exactly 1.0
function healthFactor(address borrower) external view returns (uint256);

// True when healthFactor < 1e18
function isLiquidatable(address borrower) external view returns (bool);

// The most you may repay on this position right now, in loan-asset base units.
// Already has the close factor applied.
function maxRepay(address borrower) external view returns (uint256);

// What you would get for a given repay, before your own swap costs
function previewLiquidate(address borrower, uint256 repayAmount)
    external view returns (
        uint256 collateralOut,   // meme base units you receive
        uint256 bonusValue,      // the bonus portion, in loan-asset units
        uint256 protocolCut      // the slice routed to the book reserve
    );

对一个账本的借款人集合做一次 multicall，只需要一次 RPC 往返。借款人集合来自 Borrow 事件，或者来自下面的子图。

2. 监听事件

每一个可能改变健康度的状态变更都会发出事件。监听这些事件就足以维护一个本地索引，不用反复重读整个账本。

event Borrow   (address indexed book, address indexed borrower, uint256 assets, uint256 shares);
event Repay    (address indexed book, address indexed borrower, uint256 assets, uint256 shares);
event Deposit  (address indexed book, address indexed borrower, uint256 collateral);
event Withdraw (address indexed book, address indexed borrower, uint256 collateral);
event PriceUpdate (address indexed book, uint256 twap, uint256 observedAt);
event Liquidate(address indexed book, address indexed borrower, address indexed liquidator,
                uint256 repaid, uint256 seized, uint256 bonusValue);
event BadDebt  (address indexed book, address indexed borrower, uint256 amount);
event BorrowsPaused (address indexed book, uint8 reason);

PriceUpdate 是关键的那一个。在两次价格更新之间，该账本里没有任何仓位会因为价格而变得可清算，只可能因为利息，而利息是可预测的。在每次 PriceUpdate 时重算整个账本，就是简单而正确的策略。

3. 查询子图

上手最容易，但最好情况下也落后一个区块。端点 待定.

{
  positions(
    first: 100
    orderBy: healthFactor
    orderDirection: asc
    where: { healthFactor_lt: "1000000000000000000", debtShares_gt: "0" }
  ) {
    borrower
    book { id  ticker  league  liquidationThreshold  liquidationBonus }
    collateral
    debt
    healthFactor
  }
}

调用

function liquidate(
    address borrower,
    uint256 repayAmount,     // or type(uint256).max for the full close factor
    address collateralTo,    // where the seized meme is sent
    bytes calldata data      // empty: you pay up front. non-empty: callback, see below.
) external returns (uint256 repaid, uint256 seized);

当 data为空时，账本会先从你这里拉走 repayAmount 数量的借出资产，再把迷因币发给你，所以你需要手上有稳定币并设好授权额度。

回调流程，这样你就不需要闪电贷

传入非空的 data ，顺序就反过来：账本先把扣押的迷因币发给你，回调你，只有在你返回时才检查它是否已经拿到偿还。在回调里卖出，用卖得的钱偿还。

interface ILoanMemeLiquidateCallback {
    function onLoanMemeLiquidate(
        uint256 repaid,   // what you must have transferred back by the time you return
        uint256 seized,   // meme base units already sitting in your contract
        bytes calldata data
    ) external;
}

这把闪电贷费用从你的成本模型里彻底去掉了。如果你更喜欢闪电贷，从任何地方借都行；协议不提供闪电贷，也不为此收费。见 费用.

你能偿还多少

平仓比例限制单次调用的上限。它不是一个固定的比例：只是轻微处在水下的仓位会被部分清算，而严重水下的仓位可以被全额平掉，因为留下一个灰尘级的仓位对谁都没好处。

这些比例，以及它们切换时对应的健康度，都是 待定。已经定下来的是形状：接近 1 时部分平仓，远低于 1 时全额平仓，抵押品用尽后有一个硬上限。 maxRepay() 永远返回实时的答案，所以去读它，不要重新实现这张表。

盈利模型

你偿还 R，按 TWAP 收到价值 R(1 + b) 的抵押品，以滑点 s卖出，并支付 g 的 gas 和任何借入成本。

假设 g 为偿还额的 0.5%。超过盈亏平衡那一列，这笔交易就亏钱，理性的机器人不会接，而那恰恰是账本最需要有人接的时候。

gas，大致数值

目前没有任何部署，所以什么都没测过。一旦有测试网可以在上面测，这些数字就会公布。

关于 MEV，我们会做什么、不会做什么

固定奖励让清算变成一场交易排序的竞赛，而不是价格上的较量，所以在竞争激烈的账本上，大部分奖励最后落到区块构建者手里，而不是你手里。我们不打算假装不是这样。

• 清算是无需许可的，而且会一直如此。 没有白名单，没有 keeper 集合，也没有和特定对象的私有 mempool 安排。
• 协议不运行自己的机器人。 如果我们自己跑一个，就是在和我们需要其出现的那些人竞争。
• 激励模型本身是开放的。 用反向拍卖取代固定奖励、把竞争从排序拉回价格的理由，完整写在 清算。尚未决定。

参考实现

一个最小可用的机器人，MIT 许可：事件监听器、仓位索引、盈利过滤、回调合约和一套模拟测试。它是一个起点，不是竞争优势，而且刻意没有做优化。

退市与清退

账本会被关闭。这一页讲的是什么会导致关闭、关闭过程中你未结清的贷款或你存入的资金会怎么样，以及你有多长时间。

什么会关闭一个账本

这里面有两条是自动的，其余都是决定。所有这些在任何东西改变之前都会先公告。

清退流程

账本从来不是被关掉的。它先被弃用，然后慢慢排空。这个顺序是固定的，而且在其中任何一个环节，都不会阻止你偿还并取回你的迷因币。

1. 01公告通知期开始

   账本在界面上和链上被标记为弃用。原因同时公布，不会拖到之后。

   通知期待定

   借款上限立即设为零
2. 02冻结不再有任何新增

   新增借款和新增抵押品存入停止。出借人存入停止。所有让账本缩小的操作都保持开放。

   仍然开放偿还、提取、清算

   关闭借款、存入
3. 03利率上升偿还压力

   账本的利率曲线被切换成坡度陡得多的清退曲线，让继续挂着一笔未结清的贷款变贵，这是故意的。这是唯一的推力：没有任何东西会强制平掉一个健康的仓位。

   生效自通知期结束

   清算线不变
4. 04排空出借人退出

   随着借款人偿还，稳定币释放出来，出借人提取。利用率仍然限制提取：一个还有贷款未结清的弃用账本，不是你能立刻退出的账本。

   提取先到先得，随流动性释放

   排队没有。不存在优先级名单。
5. 05关闭或保持开放

   一旦债务归零、出借人也都提取完毕，这个账本就结束了。如果贷款无限期地不结清，账本就一直停在这个状态：它会永远继续接受偿还和清算，因为一个不再接受偿还的合约会把抵押品困住。任何东西都不会被自毁，储备金会一直留在账本里，直到最后一笔贷款结清。

分级降级，它不是退市

降级把一个账本降到更低的分级并收紧它的条款。账本仍然开放。它比退市常见得多，也是最可能影响到一个未结清仓位的事件。

降级的机制，包括为什么没有既往不咎，写在 治理与参数.

申诉与重新上架

如果你是一个正在清退的账本里的出借人

• 你的存款没有被锁住，但也不是随时可变现的。 你可以提取账本里当前没有被借出去的那一部分，和平常任何一天一样。区别在于，不再有新的存入进来释放更多。
• 你的收益通常会先上升。 清退的利率曲线更陡，所以在借款人还在偿还的这段时间里，你是在一个不断缩小的本金上赚得更多。
• 最后退出的出借人等得最久。 如果一个借款人从不偿还，又从来不可被清算，他的贷款可能比你的耐心还长。没有任何机制能结束它。
• 次级始终排在优先级前面 ，整个过程都是如此， 坏账 一页上的瀑布顺序不会因为清退而改变。

治理与参数

谁能改什么、要花多久，以及在这期间你能做什么。这里没有 DAO，我们也不打算假装有一个。

谁掌握什么

参数类别，以及它们的延迟

规则很简单：一项变更越可能伤到持有未结清仓位的人，它就越慢。任何可能让一笔已有贷款变得可清算的变更，都落在最慢的那一类。类别已经定了；挂在上面的延迟还没有。

快速类里的不对称是刻意的：只有当一项变更能让协议更安全、而且不会让已有仓位更糟时，它才能立刻生效。下调借款上限会挡住新的风险，对一笔未结清的贷款毫无影响。上调则要走标准延迟。

具体说说分级降级

这是最可能直接影响到你的变更，因为它会收紧你已经开着的那笔贷款的清算线。它被当作慢速变更处理，并且多了一个步骤。

1. 降级会被公告 ，就在它排进队列的那一刻，界面上和链上同时公告。
2. 在时间锁开始之前，先走一段通知期。 长度 待定，所以总的预警时间是通知期加上慢速类的延迟。
3. 新的清算线适用于该账本里每一笔未结清的贷款 ，在它生效的时候，而不只是适用于新贷款。没有既往不咎，因为一个里面有两条清算线的账本，是没人能理清的账本。
4. 通知期内借款上限会立即下调 走快速类，这样账本就不会在即将改变的条款下再承担更多敞口。

可升级性

变更日志

每一次已执行的参数变更都会在这里留下一行记录：改了什么、从什么改成什么、 什么时候排队、什么时候执行，以及为什么。包括那些让协议显得难看的变更。

应急流程

什么会让一个账本暂停，暂停期间什么仍然运转，谁能按下这个按钮， 以及他们用它做不了什么。

暂停规则

暂停只会停掉一个账本里的新增借款。没有别的，也绝不会波及整个协议。 以下是确切的触发条件，除最后一项外全部是自动的：没有人来决定， 也没有人能阻止它发生。

账本暂停期间仍然可用的操作

暂停不是冻结。在上述每一种暂停条件下，所有降低风险的操作都保持开放， 无一例外。

暂停、冻结、弃用

这三个词在别处常被混用。在这里它们的含义确切如下：

管理员及其权限边界

有一个地址可以不经时间锁直接行动，因为有些故障发生得比时间锁更快。 它被刻意设计成仍然值得保留的、最弱的应急权力，而且它的边界由合约强制执行， 而不是靠制度约束。

管理员地址： 待定，会在任何账本开放之前公布。

$LOAN 飞轮

迷因是文化。协议是引擎。协议收入回购迷因币。你不需要持有它也能出借或借款。

这个代币做什么

它会

飞轮

1. 01手续费积累稳定币流入

   手续费以稳定币形式在每个账本内积累：存款、提款、借款和还款上 2.5% 的手续费，借款利息中 20% 的部分，以及清算奖励的 10%。没有上架费，将来也不会有。每一笔手续费都收在 手续费.

   来源手续费、利息与清算

   存放于稳定币，按账本分别存放
2. 02储备金优先储备金

   账本的储备金先于其他一切得到补足。有坏账的账本不会向回购输送任何资金。

   优先支付该账本的储备金

   坏账不向回购输送任何资金
3. 03其余部分被转出转入回购

   剩下的部分按既定节奏转入回购合约。

   转入回购合约

   节奏待定
4. 04它买入 LOAN MEME公开市场

   回购合约在公开市场上买入该代币。没有私下交易。

   买入LOAN MEME

   在哪里仅限公开市场
5. 05每一步都会公布链上

   上述每一步都会附带交易哈希发布，任何人都可以在链上核对。

风险

所有可能让你在这里亏钱的事情，集中在一处，包括我们无能为力的那些， 以及该怪我们的那些。

协议与合约风险

预言机风险

清算与 MEV 风险

市场与资产风险

链与基础设施风险

关于你自己而不是我们的风险

• 钓鱼与假冒网站。 在这里亏钱的现实路径不是我们合约被攻破，而是一个做得很像的本网站的复制品，或者一个在不同地址上挂着相同代号的代币。目前什么都还没部署，所以还不存在可供比对的真实地址，这使得任何关于地址的说法在定义上都是假的。
• 授权。 你授予其他东西的代币授权，可以在迷因币到达账本之前就把它抽干。
• 私钥丢失。 没有找回途径，没有客服，也没有哪个管理员能把仓位转到新地址。
• 借款去买更多你抵押的那枚迷因币。 价格下跌时，你在多买的那部分迷因币上亏钱，同时贷款也更早被清算。这是这里最常见的倾家荡产方式，而且完全是自找的。
• 税务。 在你所在的地区，一次清算可能构成应税处置。我们不向任何人报送任何信息，也无法为你提供建议。

我们不承担的风险

列在这里，是因为知道什么 不是 风险，也是理解这件事形状的一部分。

• 账本之间的传染。 一个账本出事，只让它自己的出借人付出代价，与其他人无关。任何账本都不能被清算来填补另一个账本。
• 再抵押。 存入的迷因币就待在账本的保管库里。它们不会被借出、质押，也不会被拿去挖任何东西。
• 对协议的挤兑。 没有共享池可供挤兑。一个处于满利用率的账本会限制它自己的提款，而这对其他任何账本都没有影响。
• $LOAN 被清算。 该代币不是任何账本中的抵押品，所以它下跌不会在借贷市场里触发任何事情。

我们有什么不同

简单说一下我们与 Aave、Morpho、Euler 和 Silo 的对比。包括它们更好的地方。

概览

真正属于我们的东西

三样。其余的都是别的协议先做出来的东西的变体。

• 把迷因币当抵押品。 大型借贷协议不会接受一个只有两周大的迷因币。我们接受它可能归零，并围绕这一点来设计：低 LTV、缓慢的平均价格、与池深度挂钩的借款上限，以及每个代币一个账本，这样崩盘就被困在里面。
• 每个账本内部有顺序的损失分担。 次级出借人承担首损，并因此赚得更多。优先级出借人赚得更少，最后才被波及。几乎没有哪个 DeFi 借贷协议这么做。参见 优先级与次级.
• 用分级代替逐个制定规则。 每个代币根据链上数据打分，被放进 T1、T2 或 T3，由此确定它的条款。这比一个风险团队粗糙，但它对一个昨天才上线的迷因币管用。参见 分级与排名.

我们更弱的地方

• 价格是我们最大的风险。 一个浅池可以被推动，而平均价格在崩盘中会滞后。新迷因币没有专业喂价源。参见 预言机与上架.
• 没有历史记录。 什么都还没部署。Aave 已经挺过了多年的攻击。
• 安全垫很薄。 每个账本的储备金只能覆盖小额损失。它背后没有大的后盾。
• 清算不是拍出来的价。 一个固定奖励可能低到吸引不了清算人，也可能让借款人付出超过必要的代价。拍卖仍然是一个选项。参见 清算.
• 优先级与次级是新东西。 可供借鉴的先例很少，而且只有在能安全实现的前提下才会上线。
• 灵活性更差。 Aave 允许你同时以多种资产借款。这里每个迷因币各自独立，这是把损失困住所要付的代价。
• 一个受信任的团队。 一个多签控制着各项设置。时间锁让它慢下来，但阻止不了它。

这适合你吗？